वॉल्यूम बढ़ने और प्रॉफिट रन-रेट के रिकॉर्ड छूने के साथ, एमसीएक्स कीमती धातुओं के प्रति भारत के जुनून के लिए इक्विटी-मार्केट प्रॉक्सी के रूप में उभर रहा है।
पिछले छह महीनों में एमसीएक्स के शेयरों में 64.56% की बढ़ोतरी हुई है ₹बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज चलाने वाली बीएसई लिमिटेड के शेयरों में 25.73% की वृद्धि की तुलना में शुक्रवार को 9,332 काफी आगे है। नेशनल स्टॉक एक्सचेंज लिमिटेड सूचीबद्ध नहीं है।
बढ़ती वैश्विक अनिश्चितताओं के बीच त्योहारी खपत के कारण सोने की घरेलू कीमतों में अक्टूबर में महीने-दर-महीने लगभग 10% की वृद्धि हुई है, जबकि बढ़ती औद्योगिक मांग के कारण चांदी में 20% से अधिक की वृद्धि हुई है।
परंपरागत रूप से, धनतेरस ने भारत में सोने की खरीद के मौसम की शुरुआत को चिह्नित किया है – जो दीर्घकालिक धन संरक्षण के लिए एक सांस्कृतिक और भावनात्मक लंगर है।
लेकिन धनतेरस से काफी पहले सोने और चांदी की चमक आभूषण काउंटरों से आगे बढ़कर डेरिवेटिव बाजार तक पहुंच गई, क्योंकि सितंबर में उनकी कीमत और अस्थिरता बढ़ गई थी। आईसीआईसीआई सिक्योरिटीज ने बताया कि सितंबर 2025 से एमसीएक्स के कुल वायदा वॉल्यूम में दोनों धातुओं का हिस्सा लगभग 80% है, जबकि H1FY26 में यह 75% था।
अक्टूबर में ट्रेडिंग गतिविधि में और वृद्धि हुई है। ब्रोकरेज ने बताया कि एमसीएक्स का वायदा औसत दैनिक कारोबार (एडीटीवी) महीने-दर-महीने 76% उछल गया ₹अक्टूबर में अब तक 98,400 करोड़ रुपये, जबकि विकल्प प्रीमियम एडीटीवी 44% बढ़ गया ₹6,800 करोड़.
वेल्थ मैनेजमेंट फर्म वीएसआरके कैपिटल के निदेशक स्वप्निल अग्रवाल को उम्मीद है कि निर्माताओं, ज्वैलर्स और निर्यातकों की स्थिर मांग से बुलियन का दबदबा जारी रहेगा। अग्रवाल ने कहा, “यह लचीलापन जोड़ता है लेकिन एमसीएक्स को कीमतों में उतार-चढ़ाव (सोने और चांदी में) के प्रति अधिक संवेदनशील बनाता है।”
उत्सव की धूम?
त्योहारी सीज़न ने उस संवेदनशीलता को और बढ़ा दिया है। चांदी का आयात पिछले साल से लगभग दोगुना हो गया है, ईटीएफ प्रवाह मजबूत हो गया है, और कमोडिटी डेरिवेटिव में खुदरा भागीदारी बढ़ गई है क्योंकि निवेशक, इक्विटी डेरिवेटिव से राहत लेते हुए, कमोडिटी में कार्रवाई करना चाहते हैं।
खुदरा प्रतिभागी वर्तमान में एमसीएक्स में 40% व्यापारिक गतिविधि में योगदान करते हैं। वे ज्यादातर विकल्प ट्रेडों में भाग लेते हैं, जो वायदा की तुलना में कम पूंजी गहन है।
वास्तव में, एचडीएफसी सिक्योरिटीज के अनुसार, विकल्प अब एमसीएक्स के परिचालन राजस्व में 60-65% का योगदान करते हैं, जबकि वायदा से लगभग 30% का योगदान होता है। यह परिवर्तन छोटे, खुदरा-अनुकूल “मिनी” अनुबंधों की शुरूआत और द्वि-मासिक से मासिक समाप्ति में बदलाव के साथ मेल खाता है।
सूचीबद्ध ब्रोकरेज कंपनी स्वास्तिका इन्वेस्टमार्ट के शोध प्रमुख संतोष मीना कहते हैं, ”मासिक समाप्ति का कदम (खुदरा निवेशकों के लिए) एक त्वरक की तरह काम किया है।” उन्होंने कहा कि उच्च अस्थिरता के समय में अधिक बार समाप्ति का मतलब है कि व्यापारी तेजी से पदों पर आ जाते हैं, जिससे एक्सचेंज के लेनदेन राजस्व में वृद्धि होती है।
उन्होंने कहा, “एमसीएक्स का ट्रेडिंग वॉल्यूम मुख्य रूप से बाजार की अस्थिरता से प्रेरित है। जब तक अस्थिरता काफी कम नहीं हो जाती, नवीनतम मार्जिन बढ़ोतरी के बावजूद, हमें वॉल्यूम में पर्याप्त गिरावट देखने की संभावना नहीं है।”
सर्राफा की सवारी
कीमती धातुओं में बढ़ती अस्थिरता के जवाब में, एमसीएक्स ने हाल ही में सोने के वायदा पर न्यूनतम प्रारंभिक मार्जिन आवश्यकता को 100 आधार अंक (बीपीएस) बढ़ाकर 7% और चांदी वायदा पर 150 आधार अंक (बीपीएस) बढ़ाकर 12.5% कर दिया है। (बीपीएस एक प्रतिशत अंक का सौवां हिस्सा है।) विशेषज्ञों को उम्मीद है कि यह कदम केवल अल्पकालिक या अत्यधिक लाभ वाले प्रतिभागियों को रोकेगा, एक्सचेंज के ट्रेडिंग वॉल्यूम पर सीमित दीर्घकालिक प्रभाव होगा।
बहरहाल, आईसीआईसीआई सिक्योरिटीज को उम्मीद है कि वित्त वर्ष 2026 में एमसीएक्स का वार्षिक मुनाफा पार हो जाएगा ₹1,500 करोड़ यदि इसकी वर्तमान ट्रेडिंग मात्रा और लाभप्रदता शेष वर्ष जारी रहती है। एचडीएफसी सिक्योरिटीज को उम्मीद है कि बुलियन बूम से तीसरी तिमाही में एमसीएक्स का मुनाफा मार्जिन 55% से ऊपर हो जाएगा – एनएसई के अनुमानित 35-45% से काफी अधिक और बीएसई के 45-50% से थोड़ा ऊपर।
मंडराते खतरे
जबकि एमसीएक्स को उच्च परिचालन उत्तोलन के साथ कमोडिटी डेरिवेटिव पर लगभग एकाधिकार प्राप्त है, चमक के नीचे एक सूक्ष्म चुनौती छिपी हुई है।
जैसे-जैसे एमसीएक्स का ट्रेडिंग मिश्रण बुलियन की ओर बढ़ता है, इसका प्रीमियम-टू-नोशनल (पी/एन) अनुपात – राजस्व उपज का एक प्रमुख संकेतक – कम होता जा रहा है। एचडीएफसी सिक्योरिटीज का कहना है कि सोने और चांदी के विकल्पों में पी/एन अनुपात 0.5-0.6% है, जबकि कच्चे और प्राकृतिक गैस अनुबंधों के लिए यह 1.6-2.8% है।
कच्चे तेल और प्राकृतिक गैस अनुबंधों की समाप्ति आमतौर पर लंबी होती है और ये सोने और चांदी की तुलना में अधिक अस्थिर होते हैं, जिसके परिणामस्वरूप विकल्प प्रीमियम अधिक होता है। लेकिन जैसे-जैसे सराफा कारोबार हावी हो रहा है, मिश्रित अनुपात वित्त वर्ष 2027 तक गिरकर 0.9% होने का अनुमान है, जो वित्त वर्ष 2025 में 1.63% था।
यह मायने रखता है क्योंकि एमसीएक्स प्रीमियम टर्नओवर पर लेनदेन शुल्क कमाता है, अनुमानित मूल्य पर नहीं। चूंकि कम-उपज वाले बुलियन अनुबंध हावी हैं, इसका मतलब यह होगा कि अधिक ट्रेडों के बावजूद, एक्सचेंज प्रति ट्रेड कम राजस्व अर्जित करेगा।
सैमको सिक्योरिटीज के अनुसंधान विश्लेषक राज गायकर ने चेतावनी दी है कि इससे मध्यम अवधि के आशावाद में कमी आ सकती है। वे कहते हैं, ”एमसीएक्स प्रतिस्पर्धियों की तुलना में प्रीमियम वैल्यूएशन पर कारोबार करता है, जो बढ़ती मात्रा, बढ़ते मार्जिन और प्लेटफ़ॉर्म स्थिरता के बारे में आशावाद को दर्शाता है।” “लेकिन जब तक राजस्व वृद्धि में और तेजी नहीं आती, मौजूदा स्तरों से बढ़त सीमित हो सकती है।”
स्वास्तिका इन्वेस्टमार्ट के मीना के अनुसार, एमसीएक्स ने इस साल अब तक लगभग 49% की बढ़त हासिल की है और यह वित्त वर्ष 2016 की कमाई के लगभग 73 गुना पर कारोबार कर रहा है, जो बीएसई से 9% प्रीमियम है।
एलकेपी सिक्योरिटीज में कमोडिटी और मुद्रा अनुसंधान के उपाध्यक्ष जतीन त्रिवेदी कहते हैं, एमसीएक्स अपने उत्पाद विशेषज्ञता, कम नियामक ओवरहैंग और अस्थिरता से जुड़े राजस्व मॉडल के कारण अपने प्रतिस्पर्धियों के बीच खड़ा है। उन्होंने कहा, “चल रही सर्राफा तेजी ने एमसीएक्स के लिए सकारात्मक बाजार धारणा पैदा की है।”
विशेषज्ञों का कहना है कि एमसीएक्स निवेशकों के लिए एक अद्वितीय धनतेरस खेल प्रस्तुत करता है – एक इक्विटी जो सोने और चांदी की चमक को प्रतिबिंबित करती है, लेकिन एक प्लेटफ़ॉर्म व्यवसाय की स्केलेबिलिटी के साथ। वीएसआरके ने कहा, “हालांकि यह एनएसई या बीएसई की तुलना में अधिक अस्थिर है, लेकिन यह बढ़ती वैश्विक अनिश्चितता से लाभ उठाने के लिए भी बेहतर स्थिति में है।”
फिर भी, विशेषज्ञों ने आगाह किया कि एमसीएक्स के मौजूदा मूल्यांकन को सही ठहराने के लिए निरंतर दोहरे अंकों की मात्रा वृद्धि और संस्थागत कर्षण महत्वपूर्ण रहेगा।
