भारतीय रिज़र्व बैंक द्वारा बैंक ऋण मानदंडों में नवीनतम संशोधन एक महत्वपूर्ण समस्या पर प्रहार करता है: सस्ता उत्तोलन।
आरबीआई ने बैंकों को मालिकाना व्यापार के वित्तपोषण के लिए जमाकर्ताओं के धन को तैनात करने से रोक दिया है और दलालों और एक्सचेंजों सहित पूंजी बाजार मध्यस्थों (सीएमआई) के लिए सख्त संपार्श्विक नियमों को अनिवार्य कर दिया है। यह प्रतिभूति लेनदेन कर (एसटीटी) में सरकार की आगामी बढ़ोतरी के शीर्ष पर आता है – वायदा पर 2.5x और विकल्प पर 1.5x – जो वैसे भी व्यापारिक लागत बढ़ाने की संभावना है।
क्या ये उपाय वास्तव में खुदरा सट्टेबाजी पर अंकुश लगाएंगे, यह अगले वित्तीय वर्ष में ही स्पष्ट होगा जब नए उपाय लागू होंगे।
लेकिन, विशेषज्ञ एक निकट अवधि के प्रभाव पर स्पष्ट हैं: डेरिवेटिव ट्रेडिंग की पेशकश और सुविधा प्रदान करने वाले संस्थानों के लिए तरलता सख्त हो सकती है। बाजार के खिलाड़ियों का अनुमान है कि 15-20% संकुचन के अनुमान के साथ डेरिवेटिव वॉल्यूम में कमी आएगी।
ब्रोकर, मालिकाना डेस्क और एक्सचेंज सबसे अधिक प्रभावित होते हैं।
फिर भी, कुछ विशेषज्ञों का मानना है कि बाज़ार अनुकूलन करेगा। इस बार एस्केप वाल्व कमर्शियल पेपर (सीपी) बाजार में बंद हो सकता है।
पुदीना समझाता है.
गेम के नए नियम क्या हैं?
1 अप्रैल से, बैंक पूरी तरह से सुरक्षित आधार पर ही सीएमआई को ऋण दे सकते हैं। व्यवहार में, यह पूंजी बाज़ारों में लंबे समय से चली आ रही कई फंडिंग व्यवस्थाओं को फिर से तैयार करता है।
अब तक, ब्रोकर फंडिंग लचीलेपन पर बातचीत कर सकते थे। एक बड़ी क्रेडिट लाइन आंशिक रूप से संपार्श्विक, आमतौर पर सावधि जमा या प्रतिभूतियों द्वारा समर्थित होगी, और दूसरा भाग प्रमोटर या कॉर्पोरेट गारंटी द्वारा समर्थित होगा। ऐसी गारंटियों ने बैंकों को आंशिक रूप से सुरक्षित क्रेडिट या ब्रोकरेज को उत्तोलन देने की अनुमति दी।
अप्रैल आते-आते वह लचीलापन ख़त्म हो जाएगा। संशोधित व्यवस्था के तहत, प्रत्येक के लिए ₹100 क्रेडिट एक्सपोज़र, बैंक को अवश्य रखना चाहिए ₹पात्र, मूर्त संपार्श्विक में 100। व्यक्तिगत और कॉर्पोरेट गारंटियाँ अब मायने नहीं रखेंगी। वे एक अतिरिक्त सुरक्षा परत हो सकते हैं लेकिन संपार्श्विक का स्थान नहीं ले सकते।
यहां तक कि वह संपार्श्विक भी अधिक रूढ़िवादी हो गया है। सूचीबद्ध शेयर पात्र बने रहेंगे, लेकिन बैंकों को न्यूनतम 40% कटौती लागू करनी होगी। इसका मतलब है कि उन्हें प्रतिज्ञा को महत्व देना चाहिए ₹केवल इक्विटी में 1 करोड़ ₹60 लाख.
नियंत्रण यहीं ख़त्म नहीं होते. आरबीआई ने ब्रोकरों के लिए ट्रेडिंग सीमा हासिल करना भी महंगा कर दिया है।
वर्तमान में, ब्रोकर ट्रेडिंग सीमा तक पहुंचने के लिए एक्सचेंजों और क्लियरिंग कॉरपोरेशन के साथ संपार्श्विक के रूप में बैंक गारंटी (बीजी) का उपयोग करते हैं। निश्चित रूप से, बीजी मुक्त नहीं हैं लेकिन वे दलालों की पूंजी के बड़े हिस्से को भी बंद नहीं करेंगे। एक मामूली संपार्श्विक एक बड़ी बीजी का समर्थन कर सकता है, जो ब्रोकरेज को असंगत लाभ प्रदान करता है।
हालाँकि, अप्रैल से, प्रत्येक ₹बीजी एक्सपोज़र का 100 कम से कम समर्थित होना चाहिए ₹संपार्श्विक के 50. उसमें से ₹50, कम से कम आधा शुद्ध नकद या नकद समकक्ष में रखा जाना चाहिए। विचार करें कि यह कैसे कार्यान्वित होगा ₹1,000 करोड़ बीजी. नए नियमों के तहत ब्रोकर को लॉक करना होगा ₹250 करोड़ नकद और अन्य ₹अन्य पात्र संपार्श्विक में 250 करोड़।
उधार मानदंडों में एक और बदलाव: आरबीआई ने बैंकों की इंट्राडे मार्जिन आवश्यकताओं को निधि देने की क्षमता पर भी अंकुश लगाया है। इससे पहले, ब्रोकर अस्थायी मार्जिन ब्लॉकों को पाटने के लिए, विशेष रूप से बड़े संस्थागत ट्रेडों के लिए, अल्पकालिक बैंक लाइनों पर भरोसा कर सकते थे। अप्रैल से, इस तरह की फंडिंग की अनुमति केवल निपटान बेमेल के लिए है, न कि ट्रेडिंग मार्जिन के लिए – जिससे दलालों को बड़े निष्क्रिय नकदी बफ़र्स रखने के लिए प्रेरित किया जा सके।
विशेषज्ञ इसे “कैश ट्रैप” कह रहे हैं।
सैंक्टम वेल्थ के ब्रोकिंग प्रमुख मितेश दलाल बताते हैं, “जब लीवरेज चैनल प्रतिबंधित होते हैं तो पूंजी दक्षता में तेजी से गिरावट आती है।” “मध्यस्थता, उच्च-आवृत्ति व्यापार और जॉबिंग जैसी रणनीतियाँ कम-मार्जिन, उच्च-मात्रा वाले व्यवसाय हैं। उनका अर्थशास्त्र गंभीर रूप से सस्ती फंडिंग और मार्जिन लचीलेपन पर निर्भर करता है।”
दलाल ने चेतावनी देते हुए कहा कि यदि उत्तोलन महंगा हो जाता है या उस तक पहुंच कठिन हो जाती है, तो तरलता समाप्त हो सकती है और प्रसार बढ़ सकता है। उन्हें उम्मीद है कि हालिया एसटीटी बढ़ोतरी और डेरिवेटिव समाप्ति संरचनाओं में समायोजन के साथ आरबीआई के कदमों से डेरिवेटिव वॉल्यूम में 15-20% की कमी आएगी।
प्रोप व्यापारियों के लिए यह बदतर क्यों है?
ऐसे संस्थान या व्यक्ति जो अपनी पूंजी से व्यापार करते हैं – संक्षेप में मालिकाना व्यापारी या प्रोप व्यापारी – आरबीआई की ऋण देने की कार्रवाई का खामियाजा भुगतने की संभावना है। सबसे पहले, बैंकों को प्रोप व्यापारियों को वित्तपोषण करने से सख्ती से प्रतिबंधित किया जाएगा। इसके अलावा, प्रोप डेस्क को बीजी जारी करते समय उन्हें 100% संपार्श्विक लॉक करना होगा, जिसका आधा हिस्सा या तो नकद या नकद समकक्ष में होना चाहिए।
सस्ते क्रेडिट और बीजी-समर्थित उत्तोलन के बिना, प्रोप ट्रेडर्स की स्थिति का आकार छोटा हो सकता है। यह एक चिंता का विषय है क्योंकि नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (एनएसई) के आंकड़ों के अनुसार, उन्होंने 2025 में कुल इक्विटी डेरिवेटिव (नोशनल) टर्नओवर में 60% का योगदान दिया।
इसलिए, उनकी कम भागीदारी ऑर्डर बुक को पतला कर सकती है और वॉल्यूम और तरलता पर गहरा प्रभाव डाल सकती है, खासकर उन विकल्पों में जहां टर्नओवर की तीव्रता सबसे अधिक है, दलाल ने कहा।
कम तरलता बोली-पूछने के प्रसार को बढ़ाती है। व्यापक प्रसार से निष्पादन लागत बढ़ जाती है। उच्च लागत व्यापारिक लाभप्रदता को कम करती है। कम लाभप्रदता टर्नओवर को और भी कम कर देती है जिसका असर डिस्काउंट ब्रोकरों पर भी पड़ता है।
ग्रो और एंजेल वन जैसे मार्केट लीडर्स ने दिसंबर तिमाही में अपने राजस्व का क्रमशः 53% और 49% इक्विटी डेरिवेटिव ब्रोकिंग से प्राप्त किया। यहां तक कि आनंद राठी शेयर और स्टॉक ब्रोकर्स जैसे विविध खिलाड़ी भी अपनी आय का लगभग एक चौथाई हिस्सा इसी धारा से देखते हैं, जिसका अर्थ है कि आरबीआई के नियमों का असर मालिकाना डेस्क से आगे तक बढ़ेगा।
एक्सचेंजों का किराया कैसा रहेगा?
जबकि NSE ने Q3 FY26 में अपने राजस्व का 53% इक्विटी डेरिवेटिव टर्नओवर से प्राप्त किया, BSE का राजस्व हिस्सा 63% पर अधिक केंद्रित था। एक्सचेंज विकल्प प्रीमियम टर्नओवर से जुड़े लेनदेन शुल्क पर काफी निर्भर करते हैं। विशेषज्ञों ने कहा, इसलिए, उच्च एसटीटी के साथ सख्त फंडिंग मानदंड डेरिवेटिव वॉल्यूम को कम कर सकते हैं, जिससे उनकी राजस्व वृद्धि पर संभावित असर पड़ सकता है।
ऐसे परिदृश्य में, बीएसई की स्थिति और खराब हो सकती है क्योंकि इसका इक्विटी नकदी या वायदा बाजार जैसे अन्य राजस्व स्रोतों में अपेक्षाकृत नगण्य जोखिम है। यह देखते हुए कि बीएसई के इक्विटी विकल्प प्रीमियम टर्नओवर में मालिकाना व्यापारियों का लगभग आधा हिस्सा है, जेफ़रीज़ का अनुमान है कि विकल्प टर्नओवर में संभावित 10-12% की गिरावट होगी, जिससे कमाई पर समान दबाव पड़ेगा।
लेकिन सेंट्रम ब्रोकिंग के फंड प्रबंधन प्रमुख मनीष जैन ने जल्दबाजी में निष्कर्ष पर पहुंचने के प्रति आगाह किया। जैन ने कहा, “बाजार अनुकूलन कर रहा है। बदलाव लागू होने से पहले हम कोई रास्ता खोज लेंगे।” “सीपी और संरचित क्रेडिट जैसे वैकल्पिक फंडिंग चैनल संभवतः झटके का कुछ हिस्सा अवशोषित कर लेंगे। मुझे संदेह है कि यह एक संरचनात्मक मुद्दा बन जाएगा।”
क्या सीपी कोई रास्ता सुझा सकते हैं?
जैसे-जैसे बैंकों की फंडिंग सख्त होती जा रही है, डेट फंड प्रबंधकों का कहना है कि ब्रोकर वाणिज्यिक पत्रों पर अधिक जोर दे सकते हैं। सीपी कार्यशील पूंजी की जरूरतों को पूरा करने के लिए कंपनियों द्वारा जारी किए गए अल्पकालिक असुरक्षित ऋण साधन हैं। उनकी परिपक्वता अवधि आम तौर पर तीन महीने से एक वर्ष तक होती है।
एलआईसी म्यूचुअल फंड के फिक्स्ड इनकम फंड मैनेजर प्रतीक श्रॉफ ने कहा, “यह बहुत संभव है कि सीपी जारी करने में वृद्धि हो क्योंकि दलाल सख्त बैंक फंडिंग मानदंडों को समायोजित करते हैं।”
ऋण बाजार विशेषज्ञों ने कहा कि ब्रोकिंग कंपनियां पहले से ही अपनी मार्जिन ट्रेडिंग सुविधा (एमटीएफ) पुस्तकों के वित्तपोषण के लिए सीपी पर निर्भर हैं। वे अब वृद्धिशील सीपी आपूर्ति में वृद्धि की आशा करते हैं, क्योंकि एक्सचेंजों के साथ रखी गई बैंक गारंटी के लिए अधिक नकदी या निकट-नकद संपार्श्विक की आवश्यकता होगी, जिससे सीपी उपकरणों के लिए उपयुक्त छोटी अवधि की तरलता की जरूरतें पैदा होंगी।
हालाँकि, विशेषज्ञों ने चेतावनी दी है कि सीपी जारी करने से पैदावार अधिक हो सकती है, जिससे उधार लेने की लागत बढ़ सकती है। इससे ब्रोकरों और प्रॉप डेस्क का मार्जिन कम हो सकता है। लेकिन मौजूदा आपूर्ति और तरलता की स्थिति को देखते हुए, एक साल की सीपी दरें अभी भी “प्रबंधनीय” लगती हैं, श्रॉफ ने कहा।
बकाया सीपी जारी करने में थोड़ी गिरावट आई है ₹अगस्त 2025 से 1 ट्रिलियन तक गिरकर लगभग ₹सीएमआईई डेटा से पता चलता है कि 31 जनवरी को समाप्त पखवाड़े के लिए 4.4 ट्रिलियन। विशेषज्ञों का कहना है कि हाल ही में जमा प्रमाणपत्रों के लिए निवेशकों की प्राथमिकता के कारण सीपी आपूर्ति कम रही है। इसलिए, कम आधार पैदावार को बढ़ाए बिना ताजा ब्रोकरेज जारी करने को अवशोषित कर सकता है। फिर भी, यह स्पष्ट नहीं है कि सीपी ब्रोकरेज के लिए बैंक फंडिंग पर लागत लाभ बरकरार रखेंगे या नहीं।
