उन्होंने कहा कि आईपीओ एंकर बुक्स में विदेशी निवेशकों (एफआईआई) की भागीदारी भारी द्वितीयक बाजार बिक्री के दौरान भी उल्लेखनीय रूप से मजबूत बनी हुई है।
के साथ एक साक्षात्कार में पुदीनागुप्ता ने एफआईआई के वर्तमान दृष्टिकोण और उन्हें भारत में वापस लाने के बारे में अपने विचार साझा किए। संपादित अंश:
एआई-लिंक्ड तकनीकी अवसरों के लिए एफआईआई ताइवान और दक्षिण कोरिया जैसे बाजारों में जा रहे हैं। क्या यह वैश्विक AI तकनीक में एक स्थायी संरचनात्मक बदलाव है?
यहाँ “स्थायी” शब्द बहुत अधिक काम कर रहा है। हम जो देख रहे हैं वह भारत से पलायन कम और एआई के प्रति भगदड़ ज्यादा लग रहा है। वैश्विक निवेशक उस व्यापार का पीछा कर रहे हैं जिसने पिछले वर्ष लगातार काम किया है: एआई निवेश चक्र में प्रत्यक्ष निवेश। ताइवान और दक्षिण कोरिया के पास उस उछाल का नियंत्रण है। ताइवान में टीएसएमसी है, जो दुनिया के अधिकांश अग्रणी एआई चिप्स का निर्माण करती है। दक्षिण कोरिया में सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और एसके हाइनिक्स हैं, जिनकी मेमोरी चिप्स एआई बुनियादी ढांचे के केंद्र में हैं। साथ में, ये कंपनियां एआई-संबंधित पूंजीगत व्यय में वृद्धि के सबसे बड़े लाभार्थियों में से कुछ बन गई हैं।
भारत में ऐसी कोई सूचीबद्ध कंपनी नहीं है जो तुलनीय एक्सपोज़र प्रदान करती हो। सेमीकंडक्टर या एआई-हार्डवेयर पोर्टफोलियो बनाने की चाहत रखने वाले एक वैश्विक फंड मैनेजर को ताइपे या सियोल में कई विकल्प मिल सकते हैं, लेकिन मुंबई में बहुत कम विकल्प मिल सकते हैं। इसने अनिवार्य रूप से पूंजी प्रवाह को प्रभावित किया है। दक्षिण कोरिया ने बाजार पूंजीकरण रैंकिंग में भारत को पीछे छोड़ दिया है, जबकि ताइवान और कोरिया वैश्विक एआई व्यापार के सबसे बड़े लाभार्थियों में से कुछ के रूप में उभरे हैं।
हालाँकि, पूंजी प्रवाह शायद ही कभी स्थायी होता है। पिछले तीन दशकों में विदेशी निवेशक बार-बार भारत छोड़कर वापस आये हैं। ट्रिगर लगभग हमेशा भारत की दीर्घकालिक कहानी के मौलिक पुनर्मूल्यांकन के बजाय सापेक्ष मूल्यांकन और सापेक्ष विकास की संभावनाएं रही हैं।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि आज का एआई बूम हार्डवेयर में भारी रूप से केंद्रित है। समय के साथ, लाभ मूल्य श्रृंखला में सॉफ्टवेयर, डेटा सेंटर, पावर इंफ्रास्ट्रक्चर, डिजिटल प्लेटफ़ॉर्म और एंटरप्राइज़ सेवाओं तक फैल जाएगा। ये ऐसे क्षेत्र हैं जहां भारत के पास कहीं अधिक गहराई और प्रतिस्पर्धात्मकता है। भारत की चुनौती यह नहीं है कि निवेशकों ने देश पर विश्वास करना बंद कर दिया है। ऐसा इसलिए है क्योंकि देश अभी तक एआई बूम के वर्तमान चरण में भाग लेने के लिए पर्याप्त सूचीबद्ध तरीके प्रदान नहीं करता है। इसलिए, हम जो देख रहे हैं, वह भारत से दूर संरचनात्मक बदलाव के बजाय तत्काल एआई लाभार्थियों की ओर एक चक्रीय रोटेशन है।
एफआईआई की सबसे अधिक बिकवाली हमारे दो सबसे बड़े शेयरों – बैंकिंग और आईटी – में केंद्रित है। क्या भारतीय कॉरपोरेट्स ने कमाई की उच्चतम सीमा हासिल कर ली है जिससे वैश्विक निवेशक डर रहे हैं?
सबूत अन्यथा सुझाव देते हैं। निफ्टी में बैंकिंग और आईटी का हिस्सा लगभग 40% है और विदेशी संस्थागत स्वामित्व का इससे भी बड़ा हिस्सा है। जब वैश्विक निवेशक भारत में निवेश कम करने का निर्णय लेते हैं, तो वे स्वाभाविक रूप से वही बेचते हैं जो उनके पास आकार में होता है और जो सबसे अधिक तरलता प्रदान करता है। यह पैटर्न बाजार की निराशा के साथ-साथ बाजार की स्थिति को भी दर्शाता है। सीधे शब्दों में कहें तो विदेशी निवेशक वही बेच रहे हैं जो वे बेच सकते हैं, जरूरी नहीं कि जो उन्हें सबसे ज्यादा नापसंद हो।
बुनियादी बातें शायद ही आय सीमा की धारणा का समर्थन करती हैं। भारतीय बैंक लगातार मजबूत पूंजी पर्याप्तता, स्वस्थ परिसंपत्ति गुणवत्ता और दोहरे अंक की ऋण वृद्धि की रिपोर्ट कर रहे हैं। ऋण वृद्धि और मार्जिन असाधारण रूप से मजबूत स्तर से कम हो गए हैं, लेकिन यह गिरावट के बजाय सामान्यीकरण को दर्शाता है।
आईटी क्षेत्र अधिक चुनौतीपूर्ण माहौल का सामना कर रहा है, लेकिन फिर भी मुद्दा संरचनात्मक के बजाय चक्रीय है। वैश्विक ग्राहक अभी भी प्रौद्योगिकी खर्च में महामारी के बाद की वृद्धि को पचा रहे हैं और विवेकाधीन परियोजनाओं पर सतर्क बने हुए हैं। फिर भी भारत की अग्रणी आईटी कंपनियां मजबूत नकदी प्रवाह उत्पन्न कर रही हैं, मजबूत बैलेंस शीट बनाए रखती हैं और वैश्विक प्रौद्योगिकी खर्च में अपना रणनीतिक महत्व बरकरार रखती हैं।
वास्तविक चुनौती निरपेक्ष के बजाय सापेक्ष है। एआई से प्रभावित बाजार में, निवेशक सेमीकंडक्टर और एआई-इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनियों को खरीद सकते हैं, जिनकी कमाई सालाना 30-50% बढ़ रही है। उस पृष्ठभूमि में, एक बड़ा भारतीय बैंक या आईटी कंपनी निम्न-से-मध्यम किशोरों में आय वृद्धि प्रदान कर रही है, जो अनिवार्य रूप से कम रोमांचक लगती है। इसलिए पूंजी बिगड़ते भारतीय कॉर्पोरेट क्षेत्र से भागने के बजाय तेजी से बढ़ते अवसरों की ओर प्रवाहित हो रही है।
दरअसल, क्षमता उपयोग, कॉर्पोरेट धन उगाहने, बैंक ऋण वृद्धि, ऑर्डर बुक और परियोजना घोषणाओं जैसे व्यापक संकेतक यह सुझाव देते रहते हैं कि भारत का पूंजीगत व्यय चक्र आगे बढ़ने के बजाय धीरे-धीरे मजबूत हो रहा है।
वह एकमात्र सबसे बड़ा ट्रिगर क्या है जो विदेशी निवेशकों को भारत वापस लाएगा?
मूल्यांकन. अधिकांश अन्य स्पष्टीकरण गौण हैं। भारत का अंतर्निहित निवेश मामला काफी हद तक बरकरार है। आर्थिक वृद्धि अधिकांश प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं से आगे निकल रही है। महंगाई मोटे तौर पर नियंत्रण में है. राजकोषीय समेकन प्रगति पर है। कॉर्पोरेट बैलेंस शीट वर्षों की तुलना में बेहतर हैं। घरेलू बचत वित्तीय परिसंपत्तियों में लगातार प्रवाहित होती रहती है। जो बदला है वह कहानी नहीं बल्कि वह कीमत है जो निवेशकों से इसके लिए चुकाने को कहा जा रहा है।
कई वर्षों से, भारतीय इक्विटी अधिकांश उभरते बाजारों की तुलना में काफी प्रीमियम पर कारोबार कर रही है। उस प्रीमियम का कुछ हिस्सा योग्य है। भारत कई साथियों की तुलना में मजबूत विकास, अधिक व्यापक आर्थिक स्थिरता और बेहतर कॉर्पोरेट प्रशासन प्रदान करता है। लेकिन जब मूल्यांकन बुनियादी बातों से आगे निकल जाता है तो सबसे अच्छी कहानी को भी सही ठहराना मुश्किल हो जाता है। रुपये के अवमूल्यन ने समस्या को और बढ़ा दिया है। यहां तक कि जहां स्थानीय मुद्रा रिटर्न सम्मानजनक बना हुआ है, विदेशी निवेशकों के लिए डॉलर आधारित रिटर्न कम आकर्षक रहा है।
इतिहास बताता है कि विदेशी प्रवाह आम तौर पर तब लौटता है जब मूल्यांकन अधिक आकर्षक हो जाता है। यह बाज़ार में सुधार के माध्यम से, कीमतों के साथ आय के बढ़ने की अवधि के माध्यम से, या दोनों के कुछ संयोजन के माध्यम से हो सकता है। विदेशी निवेशक शायद ही कभी विकास पर आपत्ति जताते हों। उन्हें इसके लिए अधिक भुगतान करने पर आपत्ति है। इसलिए विदेशी प्रवाह की अगली बड़ी लहर तब आने की संभावना नहीं है जब भारत की कहानी बदलेगी, बल्कि तब आएगी जब इसका मूल्य टैग अधिक आकर्षक हो जाएगा।
एफआईआई द्वितीयक बाजार में मौजूदा शेयरों को बेरहमी से बेच रहे हैं, फिर भी नए आईपीओ में हजारों करोड़ रुपये लगा रहे हैं। भारत के ब्लू चिप्स को अस्वीकार क्यों करें लेकिन प्राथमिक लिस्टिंग पर दांव क्यों लगाएं?
आईपीओ बाजार में उनके व्यवहार से अधिक स्पष्ट रूप से “एफआईआई भारत को छोड़ रहे हैं” कथा की कमजोरी को कुछ भी उजागर नहीं करता है। यदि विदेशी निवेशकों ने वास्तव में भारत की दीर्घकालिक संभावनाओं पर विश्वास खो दिया है, तो वे द्वितीयक-बाज़ार स्टॉक और प्राथमिक निर्गम दोनों से बच रहे होंगे। इसके बजाय, आईपीओ एंकर पुस्तकों में विदेशी भागीदारी भारी द्वितीयक बाजार बिक्री की अवधि के दौरान भी उल्लेखनीय रूप से मजबूत बनी हुई है। व्याख्या सीधी है.
भारत के लार्ज-कैप सूचकांकों पर बैंकों, आईटी सेवा कंपनियों और अन्य परिपक्व व्यवसायों का वर्चस्व है, जिन्हें पिछले दशक में पहले ही पर्याप्त पुनर्रेटिंग का आनंद मिल चुका है। ये उत्कृष्ट व्यवसाय बने हुए हैं, लेकिन कई अब शानदार विकास संभावनाओं के बजाय मध्यम विकास की संभावनाएं पेश करते हैं।
इसके विपरीत, आईपीओ बाजार तेजी से बढ़ रहा है, जहां भारत की अगली पीढ़ी की विकास कंपनियां सूचीबद्ध होना चुन रही हैं। विशिष्ट विनिर्माण, रक्षा, इलेक्ट्रॉनिक्स विनिर्माण सेवाएं, स्वास्थ्य सेवा, उपभोक्ता ब्रांड, डिजिटल प्लेटफॉर्म और उभरते प्रौद्योगिकी व्यवसाय सभी बेंचमार्क सूचकांकों की तुलना में प्राथमिक बाजार में कहीं बेहतर प्रतिनिधित्व करते हैं।
विदेशी निवेशकों के लिए, इनमें से कई कंपनियां मजबूत आय वृद्धि, लंबे रनवे और ऐसे बिजनेस मॉडल पेश करती हैं जिन्हें पूरी तरह से नहीं समझा जाता है और इसलिए संभावित रूप से कम कुशल कीमत होती है। जो विरोधाभास प्रतीत होता है वह वास्तव में पुनर्आबंटन है। विदेशी निवेशक परिपक्व, पूर्ण-मूल्य वाले व्यवसायों को बेच रहे हैं और नई कंपनियों में पूंजी को फिर से तैनात कर रहे हैं जहां उन्हें दीर्घकालिक लाभ दिखाई दे रहा है। वे भारतीय विकास की कहानी को नहीं छोड़ रहे हैं।’ वे बस कलाकारों की सूची का संपादन कर रहे हैं।
2026 में एफआईआई ने रिकॉर्ड तोड़ कमाई की है ₹2.2 लाख करोड़, फिर भी निफ्टी करीब 11% ही नीचे है। यह हमें क्या बताता है?
यह पिछले दशक में भारतीय इक्विटी में सबसे महत्वपूर्ण संरचनात्मक विकास हो सकता है। एक दशक पहले, इस परिमाण के बहिर्प्रवाह को बाजार आपातकाल के रूप में माना जाता था। विदेशी निवेशकों का बाजार में तरलता पर दबदबा रहा और बड़े पैमाने पर बिकवाली अक्सर बाजार में गंभीर गिरावट का कारण बनी। जब विदेशी बाहर निकले, तो आपूर्ति को अवशोषित करने के लिए पर्याप्त घरेलू खरीदार नहीं थे। कुछ बुनियादी बदलाव आया है.
मोटे तौर पर रिकॉर्ड एफआईआई बहिर्वाह के बावजूद ₹2.2 लाख करोड़, निफ्टी में केवल 10-11% का सुधार हुआ है। घरेलू संस्थानों ने अधिकांश बिकवाली दबाव झेल लिया है। म्यूचुअल फंड, बीमा कंपनियां, पेंशन फंड, भविष्य निधि, पारिवारिक कार्यालय और खुदरा निवेशक विदेशी पूंजी के शक्तिशाली प्रतिकार के रूप में उभरे हैं। व्यवस्थित निवेश योजनाओं का उदय विशेष रूप से महत्वपूर्ण रहा है। मासिक एसआईपी प्रवाह अब लगातार अधिक हो गया है ₹30,000 करोड़. पिछले चक्रों के विपरीत, घरेलू निवेशकों ने बाजार की कमजोरी के दौरान उनसे पीछे हटने के बजाय निवेश करना जारी रखा है। परिणाम एक ऐसी बाज़ार संरचना है जो पहले की तुलना में कहीं अधिक लचीली है।
विदेशी निवेशक बेहद महत्वपूर्ण बने हुए हैं. वे अभी भी तरलता, मूल्यांकन और भावना को प्रभावित करते हैं। ए ₹2.2 लाख करोड़ के बहिर्प्रवाह को यूं ही नजरअंदाज नहीं किया जा सकता। लेकिन अब उनमें बाजार की दिशा तय करने की उस तरह की क्षमता नहीं रही, जैसी पहले हुआ करती थी।
आज भारतीय इक्विटी में सबसे महत्वपूर्ण कहानी यह नहीं हो सकती कि विदेशी निवेशक क्या कर रहे हैं। हो सकता है कि भारतीय बचतकर्ता यही कर रहे हों। घरेलू पूंजी की वृद्धि ने एफआईआई को अप्रासंगिक नहीं बनाया है। इसने प्रभाव पर उनके एकाधिकार को ही ख़त्म कर दिया है। यह एक गहरा संरचनात्मक परिवर्तन है, और यह मानने का सबसे मजबूत कारणों में से एक है कि आने वाले दशक में भारतीय इक्विटी के और अधिक लचीले होने की संभावना है।
अस्वीकरण: यह कहानी केवल शैक्षिक उद्देश्यों के लिए है। उपरोक्त विचार और सिफारिशें व्यक्तिगत विश्लेषकों या ब्रोकिंग कंपनियों के हैं, मिंट के नहीं। हम निवेशकों को कोई भी निवेश निर्णय लेने से पहले प्रमाणित विशेषज्ञों से जांच करने की सलाह देते हैं।
