1912 में, टाइटैनिक आत्मविश्वास के उस स्तर के साथ आगे बढ़ें जो बहुत कम मशीनें पहले कभी ले सकीं। इंजीनियरों ने इसे अकल्पनीय बताया। यात्रियों को विश्वास था कि कुछ भी गलत नहीं हो सकता। उस अति-आत्मविश्वास ने चुपचाप हर खराब निर्णय को आकार दिया: बहुत कम लाइफबोट, उच्च गति, और चेतावनियों की आकस्मिक अस्वीकृति। हिमखंड बहुत बड़ा होने के कारण जहाज नहीं डूबा। यह डूब गया क्योंकि इसे चलाने वाले लोग बहुत आश्वस्त थे।
2025 में बाजार, परिसंपत्ति वर्ग के रिटर्न और अर्थव्यवस्था की समीक्षा करते समय यह विचार मेरे मन में रहा। भारत की दीर्घकालिक कहानी मजबूत बनी हुई है। वास्तविक विकास स्वस्थ है, और कॉर्पोरेट बैलेंस शीट अधिकांश वैश्विक साथियों की तुलना में साफ-सुथरी है – और अपने सर्वकालिक सर्वश्रेष्ठ में। फिर भी, 2025 ने एक महत्वपूर्ण अनुस्मारक पेश किया: जब हम बहुत अधिक आश्वस्त हो जाते हैं (औसत से ऊपर की विकास दर के बारे में), तो हम जोखिम (मूल्यांकन के) का सम्मान करना बंद कर देते हैं। और जब हम जोखिम का सम्मान करना बंद कर देते हैं, तो हम कम रिटर्न के माध्यम से सामान्य चक्रीय परिणामों का अनुभव करते हैं।
विकास धीमा हो रहा है
भारत लगातार ठोस वास्तविक विकास कर रहा है। FY25 6.5% पर आया, और FY26 अब तक Q2 में 8.2% वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि और पहली छमाही के लिए 8.0% के साथ और भी बेहतर रहा है। आइए गहराई से जानें।
नाममात्र जीडीपी, वह संख्या जो कंपनी के राजस्व, करों और कमाई को दर्शाती है, धीमी हो गई है। FY25 में यह 9.8% था, और FY26 का बजट 10.1% मानता है। यह 2000 के दशक से बहुत अलग है, जब नाममात्र की वृद्धि नियमित रूप से 12-14% तक पहुंच जाती थी। आज की वास्तविकता 8-10% का बैंड है। यह एक अच्छी संख्या है, जब हम शेष विश्व में बहुत कम वृद्धि देखते हैं।
कॉर्पोरेट मार्जिन ऐतिहासिक ऊंचाई के करीब है, जबकि मूल्यांकन भी ऊंचे स्तर पर है: निफ्टी 50 कमाई के लगभग 22.8 गुना, मिडकैप लगभग 33 गुना और स्मॉलकैप लगभग 29 गुना पर कारोबार कर रहा है। इसका मतलब यह है कि सभी मार्केट कैप वाले स्टॉक कंपनियों में 15-20% की उच्च लाभ वृद्धि दर की उम्मीद कर रहे हैं, जबकि वास्तविक 10% से कम है।
जब मार्जिन अधिक होता है और नाममात्र की वृद्धि धीमी हो जाती है, तो आगे की कमाई स्वाभाविक रूप से मध्यम हो जाती है। और जब मूल्यांकन बढ़ता है, तो बाजार का रिटर्न भी मध्यम होता है। ये राय नहीं हैं; वे बस चक्रों का गणित हैं।
2025—अन्य परिसंपत्ति वर्गों का वर्ष
तीन वर्षों तक, भारतीय इक्विटी ने दुनिया के लगभग हर प्रमुख परिसंपत्ति वर्ग और बाजार से बेहतर प्रदर्शन किया। कई निवेशक यह मानने लगे कि हमेशा ऐसा ही रहेगा। निश्चितता टाइटैनिक कावर्तमान प्रदर्शन का एक्सट्रपलेशन।
हालाँकि, परिसंपत्ति वर्ग का रोटेशन सितंबर 2024 से शुरू हुआ। भारतीय रुपये में, चांदी ने 94% की कमाई की, सोने ने 70% की बढ़त हासिल की, MSCI ACWI के माध्यम से वैश्विक इक्विटी ने 30% की कमाई की, और यहां तक कि क्रिसिल डायनेमिक गिल्ट इंडेक्स द्वारा दर्शाए गए लंबी अवधि के सरकारी बांड ने 7% की कमाई की। इसकी तुलना में, निफ्टी 500 टीआरआई 2% गिर गया, और निफ्टी मिडस्मॉलकैप 400 टीआरआई 4% गिर गया। सबसे ज्यादा पीछा किया जाने वाला स्थान: स्मॉल कैप इंडेक्स 10% गिर गया। व्यक्तिगत स्टॉक बहुत अधिक गिरे।
मीन रिवर्सन बाजार का हमें यह याद दिलाने का तरीका है कि कोई भी देश या परिसंपत्ति वर्ग हमेशा शीर्ष पर नहीं रहता है।
अब बड़ा जोखिम यह है कि निवेशक अपना अति आत्मविश्वास भारतीय इक्विटी से हटाकर सोने और चांदी पर केंद्रित कर रहे हैं। लेकिन एक साल का हीरो शायद ही अगले दशक का हीरो बन पाता है. बड़ी लपटें तेजी से बुझती हैं. वर्ष की सबसे तेज़ लौ का पीछा करना अक्सर पोर्टफोलियो को बनाने की तुलना में अधिक जला देता है। भारत या दुनिया भर के शेयरों का 10Y औसत रिटर्न लगभग 13-14% है, चांदी का औसत 10% है।
तो, निवेशकों को 2026 में क्या करना चाहिए?
मैं अपने 18 साल के बेटे को भी इसी तरह समझाऊंगा। पहली पारी मानसिक है: पूछें “क्या गलत हो सकता है?” यह पूछने से पहले कि “मैं और अधिक कहाँ कमाऊँगा?” धीमी नाममात्र वृद्धि, चरम मार्जिन और समृद्ध मूल्यांकन के लिए आक्रामकता की आवश्यकता नहीं है; वे अनुशासन का आह्वान करते हैं। पिछले साल सोने और चांदी की चमक बढ़ी है। हालाँकि, वे शेयरों की तुलना में अधिक अस्थिर होते हैं और कई वर्षों तक कुछ भी नहीं कमाते हैं।
जब कीमती धातुओं ने एक ही वर्ष में कई वर्षों का रिटर्न अर्जित किया हो, तो पिछले उच्च रिटर्न का पीछा न करें और अधिक आवंटन न करें। फिर भी, परिसंपत्ति आवंटन के 10% माप के माध्यम से उनमें निवेश करें। साथ ही, स्टॉक एक सीमा में रह सकते हैं, इकाइयों की संख्या बढ़ाने के लिए इस चरण का उपयोग करें।
रिटर्न की अपेक्षाओं को नियंत्रित करना भी उतना ही महत्वपूर्ण है। यदि नाममात्र जीडीपी 8-10% की दर से बढ़ रही है, तो अर्थव्यवस्था हर साल 15-20% आय वृद्धि नहीं देगी। समय के साथ इक्विटी रिटर्न सकारात्मक रहने की संभावना है, लेकिन पिछले दशक के 20% रिटर्न की तुलना में आर्थिक वास्तविकता के करीब है।
अंत में, “वर्ष की संपत्ति” का पीछा करने के बजाय बहु-परिसंपत्ति निवेश को प्राथमिकता दें। पिछले कुछ साल भारतीय इक्विटी के नाम रहे। यह साल सोने, चांदी और वैश्विक इक्विटी का रहा। अगला वर्ष अज्ञात है, बिल्कुल यही बात है।
दो दशकों में मल्टी-एसेट श्रेणी ने स्टॉक या कीमती धातुओं में केवल 50% उतार-चढ़ाव के साथ 11% औसत रोलिंग रिटर्न अर्जित किया है। यह यात्रा को सुगम बनाता है, गिरावट के दौरान बचाता है और पछतावे को कम करता है। अगले चक्र में, विविध पोर्टफोलियो एकल-परिसंपत्ति दांव से अधिक मायने रखेंगे।
गहरा सबक
टाइटैनिक डूबा नहीं क्योंकि समुद्र खतरनाक था। यह डूब गया क्योंकि लोगों को विश्वास था कि समुद्र ऐसा नहीं था। निवेशक अपनी सबसे बड़ी गलतियाँ अस्थिरता के क्षणों में नहीं, बल्कि निश्चितता के क्षणों में करते हैं।
जैसे ही हम 2026 में प्रवेश कर रहे हैं, निवेशित रहें, विविध बने रहें, सतर्क रहें और विनम्र बने रहें। आत्मविश्वास उपयोगी है. निश्चितता खतरनाक है. बड़ी लपटें तेजी से बुझती हैं. लक्ष्य लौ का पीछा करना नहीं है. लक्ष्य अपने गंतव्य तक पहुंचने के लिए काफी देर तक तैरते रहना है।
कल्पेन पारेख डीएसपी म्यूचुअल फंड के एमडी और सीईओ हैं
