पूंजी प्रवाह: आईएनआर की कमजोरी का मुख्य चालक
भारतीय रुपये पर दबाव मुख्य रूप से कमजोर पूंजी प्रवाह और टैरिफ तनाव से प्रेरित है। FY26 के पहले सात महीनों में, शुद्ध FPI प्रवाह लगभग शून्य रहा है, जबकि पिछले वर्ष की इसी अवधि के दौरान US$10bn का प्रवाह हुआ था। अन्य उभरते बाजारों के विपरीत, भारत पूंजी प्रवाह में भिन्न प्रवृत्ति का अनुभव कर रहा है, जो मुद्रा प्रदर्शन में भी परिलक्षित होता है। वित्त वर्ष 2026 (सितंबर तक) में ईएम में एफपीआई प्रवाह में सालाना 22% की वृद्धि देखी गई है, जो कुल 188 बिलियन अमेरिकी डॉलर है। यह विचलन बताता है कि निवेशक भारतीय इक्विटी को अधिक मूल्यवान मानते हैं।
ऋण प्रवाह में भी कमी आई है, मुख्यतः जेपी मॉर्गन ईएम बांड इंडेक्स में भारत के शामिल होने के बाद सामान्यीकरण के कारण, जो मार्च 2025 में पूरा हुआ था। एक सकारात्मक नोट पर, एफडीआई प्रवाह में वृद्धि हुई है, जो कम प्रत्यावर्तन दबावों द्वारा समर्थित है। FYTD26 (अगस्त तक) में शुद्ध FDI प्रवाह US$10.1bn था, जबकि FYTD25 में US$3.3bn था।
कुल पूंजी प्रवाह – जिसमें एफडीआई, एफपीआई, बाहरी वाणिज्यिक उधार और बैंकिंग पूंजी शामिल है – संभवत: Q2-Q3FY26 में नकारात्मक हो गया है, जिससे रुपये पर मूल्यह्रास का दबाव बढ़ गया है और RBI को अधिक सक्रिय हस्तक्षेप के लिए प्रेरित किया गया है।
चालू खाता: एक हल्का झटका
चालू खाते से खिंचाव अपेक्षाकृत मध्यम रहता है। सोने के आयात में वृद्धि के कारण व्यापार घाटा H1FY25 में US$145bn से बढ़कर H1FY26 में US$155bn हो गया। सोने का आयात सालाना 16% बढ़कर 26.5 बिलियन अमेरिकी डॉलर हो गया, जो उच्च वैश्विक कीमतों को दर्शाता है।
निर्यात पर द्विपक्षीय टैरिफ का प्रभाव स्पष्ट हो रहा है, सितंबर 2025 में अमेरिका में भारत के निर्यात में सालाना 12% की गिरावट आई है – वह महीना जब 50% द्विपक्षीय टैरिफ लागू हुआ था। ठहराव की अवधि के दौरान निर्यात में उल्लेखनीय वृद्धि हुई जब केवल 10% टैरिफ लागू था, जिससे कुछ नकारात्मक प्रभाव को कम करने में मदद मिली।
वित्त वर्ष 2026 में व्यापार घाटा बढ़कर 327 बिलियन अमेरिकी डॉलर होने की उम्मीद है, जबकि वित्त वर्ष 2025 में यह 287 बिलियन अमेरिकी डॉलर था। इसके बावजूद, समग्र चालू खाता घाटा कम बना हुआ है, जो मजबूत सेवा अधिशेष और मजबूत प्रेषण प्रवाह द्वारा समर्थित है। व्यापार तनाव काफी हद तक व्यापारिक व्यापार तक ही सीमित है, जबकि सेवा निर्यात अपेक्षाकृत अप्रभावित रहता है।
यदि HIRE अधिनियम के तहत प्रस्तावित आउटसोर्सिंग कर लागू किया जाता है तो सेवाओं के निर्यात में जोखिम बढ़ सकता है। इसके अतिरिक्त, उच्च एच1-बी वीज़ा लागत समय के साथ प्रेषण पर नकारात्मक प्रभाव डाल सकती है। अमेरिका भारत में धन प्रेषण का सबसे बड़ा स्रोत है, जो सकल प्रवाह का 28% हिस्सा है। हालाँकि, FY26 में प्रभाव सीमित होगा, क्योंकि उच्च वीज़ा लागत केवल नए आवेदकों पर लागू होती है। सकारात्मक पक्ष यह है कि आउटसोर्सिंग की मांग बढ़ सकती है।
FY26 में कुल चालू खाता घाटा सकल घरेलू उत्पाद का 1.3% अनुमानित है, जो पिछले वर्ष 0.6% से अधिक है। इस प्रकार, चुनौतीपूर्ण वैश्विक माहौल के बावजूद, चालू खाता घाटा नियंत्रित बना हुआ है। भारतीय रुपये पर दबाव मुख्य रूप से पूंजी बहिर्प्रवाह के कारण है।
आरबीआई का हस्तक्षेप: एक बदलती रणनीति
रुपये को प्रभावित करने वाला सबसे महत्वपूर्ण कारक एफएक्स बाजार में आरबीआई का हस्तक्षेप है। पिछले वर्ष की तुलना में, RBI का हस्तक्षेप कम रहा है, जिसके परिणामस्वरूप USDINR में दोतरफा अस्थिरता अधिक है। इस बदलाव को स्पष्ट करने के लिए, हाजिर और वायदा बाजारों में शुद्ध डॉलर की बिक्री पर विचार करें: FY26 (अक्टूबर तक) में, RBI की शुद्ध डॉलर बिक्री US$34bn होने का अनुमान है, जबकि पिछले साल केवल चार महीनों (अक्टूबर 2024 से जनवरी 2025) में US$55.8bn थी।
हस्तक्षेप रणनीति में यह बदलाव आरबीआई की फॉरवर्ड बुक में शुद्ध डॉलर की कमी के कारण उत्पन्न हुआ है। पिछले साल, आरबीआई ने स्पॉट मार्केट हस्तक्षेप से तरलता निकासी को कम करने के लिए खरीद-बिक्री स्वैप का उपयोग किया था, जिसके कारण सितंबर 2024 में फॉरवर्ड बुक 14.6 बिलियन अमेरिकी डॉलर से बढ़कर फरवरी 2025 में 88.8 बिलियन अमेरिकी डॉलर हो गई थी। इन छोटी स्थितियों का मतलब है कि अनुबंध परिपक्व होने पर आरबीआई को डॉलर बेचना होगा।
इस वर्ष, फॉरवर्ड बुक को कम करने पर ध्यान केंद्रित किया गया है, जो अगस्त में निकट अवधि में 53.4 बिलियन अमेरिकी डॉलर के निचले स्तर पर पहुंच गया। नतीजतन, अतिरिक्त हाजिर बाजार हस्तक्षेप के माध्यम से भारतीय रुपये की रक्षा करने की आरबीआई की क्षमता सीमित हो गई है।
सितंबर 2025 से, लगातार मूल्यह्रास दबाव ने आरबीआई को एफएक्स बाजार में अधिक सक्रिय होने के लिए मजबूर कर दिया है, जिससे स्पॉट, फॉरवर्ड और एनडीएफ बाजारों में हस्तक्षेप बढ़ गया है। यह फॉरवर्ड बुक में सितंबर में फिर से बढ़कर 59.4 बिलियन अमेरिकी डॉलर तक पहुंचने से परिलक्षित होता है, क्योंकि आरबीआई ने खरीद-बिक्री स्वैप जोड़ा है। अकेले अक्टूबर 2025 में शुद्ध डॉलर बिक्री में US$17bn देखा गया। इस बढ़े हुए हस्तक्षेप ने USDINR अस्थिरता को कम करने में मदद की है, लेकिन संबंधित तरलता नालियों की सीमा सीमित है कि ऐसे उपाय कितने समय तक कायम रह सकते हैं।
(गौरा सेनगुप्ता आईडीएफसी फर्स्ट बैंक में मुख्य अर्थशास्त्री हैं।)
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