ऐसा इसलिए है क्योंकि भारत का ईटीएफ बाजार लंबे समय से वैल्यूएशन से जुड़े मूल्य बैंड के साथ काम कर रहा है जो पहले से ही दो ट्रेडिंग दिन पुराने थे। सोने और चांदी ईटीएफ में हाल के एपिसोड के दौरान डिस्कनेक्ट विशेष रूप से स्पष्ट हो गया, जहां बाजार की कीमतें अंतर्निहित परिसंपत्तियों के मूल्य से तेजी से भिन्न हो गईं।
भारतीय प्रतिभूति एवं विनिमय बोर्ड (सेबी) अब उस अंतर को पाटने का प्रयास कर रहा है। 1 सितंबर से, ईटीएफ मूल्य बैंड टी-2 एनएवी-आधारित संदर्भ के बजाय पिछले दिन के समापन बाजार मूल्य का उपयोग करके निर्धारित किया जाएगा। नियामक ने मूल्य खोज में सुधार के लिए सोने और चांदी ईटीएफ के लिए गतिशील मूल्य बैंड और एक प्री-ओपन नीलामी तंत्र भी पेश किया है।
इन बदलावों से ईटीएफ ट्रेडिंग को और अधिक कुशल बनाने की उम्मीद है। लेकिन क्या वे वास्तव में निवेशकों के लिए उचित कीमतें लाएंगे? और व्यापारियों, दीर्घकालिक निवेशकों और अस्थिर बाज़ारों के दौरान बाहर निकलने की चाह रखने वालों के लिए उनका क्या मतलब है? हमने विशेषज्ञों से पूछा.
खुदरा निवेशकों के लिए ईटीएफ निवेश का अनुभव कैसे बदलेगा?
आनंद राठी वेल्थ लिमिटेड की एसोसिएट डायरेक्टर श्वेता रजनी के अनुसार, सुधारों का उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि ईटीएफ की कीमतें मौजूदा बाजार स्थितियों को अधिक कुशलता से प्रतिबिंबित करें।
उन्होंने कहा, “सेबी एक ऐसा ढांचा बनाने की कोशिश कर रहा है, जहां ईटीएफ की कीमतें वास्तविक बाजार स्थितियों को अधिक कुशलता से प्रतिबिंबित करती हैं, जिसका व्यापक उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि निवेशकों को सही समय पर सही कीमत मिले।”
पिछले दो वर्षों में बाजार की घटनाओं की एक श्रृंखला के दौरान सुधार की आवश्यकता स्पष्ट हो गई।
रजनी मार्च 2025 के दौरान सोने की कीमतों में तेज बदलाव की ओर इशारा करते हैं, जिसने दो दिन पुराने संदर्भ मूल्य का उपयोग करने की सीमाओं को उजागर किया। अभी हाल ही में, जनवरी 2026 में, कई सिल्वर ईटीएफ ने सट्टा खरीद के बीच अपने अंतर्निहित मूल्य से लगभग 14-16% अधिक प्रीमियम पर कारोबार किया। जब उन प्रीमियमों में सुधार हुआ, तो चांदी की कीमतों में केवल 2-3% की गिरावट के बावजूद कुछ ईटीएफ में एक ही दिन में दोहरे अंकों में गिरावट देखी गई।
उन्होंने कहा, “इस तरह की घटनाओं ने एक मजबूत मूल्य खोज ढांचे की आवश्यकता को मजबूत किया है जो ईटीएफ की कीमतों को उनके अंतर्निहित मूल्य के साथ बेहतर ढंग से संरेखित रखता है।”
खुदरा निवेशकों के लिए, सबसे बड़ा बदलाव एक सहज ट्रेडिंग अनुभव होने की उम्मीद है, खासकर अस्थिरता की अवधि के दौरान। ईटीएफ की कीमतें अंतर्निहित परिसंपत्तियों के मूल्य के साथ अधिक निकटता से जुड़ी रहनी चाहिए, जबकि सोने और चांदी ईटीएफ के लिए प्री-ओपन नीलामी की शुरूआत से व्यापारिक सत्रों की शुरुआत में तेज कीमत में उतार-चढ़ाव को कम किया जा सकता है।
FYERS के सह-संस्थापक और सीईओ तेजस खोडे ने इस कदम को लंबे समय से अपेक्षित सुधार बताया है।
उन्होंने कहा, “वर्षों से, ईटीएफ की ट्रेडिंग रेंज दो दिन पुरानी कीमत पर तय की गई थी, प्रत्येक ईटीएफ पर एक ही निश्चित बैंड लागू होता था, भले ही अंतर्निहित राशि वास्तव में कैसे बढ़ रही थी। इससे ऐसे क्षण पैदा हुए जहां स्क्रीन पर कीमत वास्तविकता को प्रतिबिंबित नहीं करती थी और खुदरा निवेशकों ने प्रवेश और निकास दोनों पर चुपचाप इसके लिए भुगतान किया।”
क्या ईटीएफ प्रीमियम और छूट कम हो जाएगी?
विशेषज्ञों का कहना है कि जरूरी नहीं है।
जबकि सुधारों से मूल्य खोज में सुधार होना चाहिए और ईटीएफ की कीमतें उनके अंतर्निहित मूल्य के करीब रहनी चाहिए, निवेशकों को प्रीमियम और छूट पूरी तरह से गायब होने की उम्मीद नहीं करनी चाहिए।
रजनी ने कहा, “निवेशकों को प्रीमियम या छूट में सार्थक कमी की अपेक्षा करने के बजाय ईटीएफ की कीमतों को उनके अंतर्निहित मूल्य के साथ अधिक निकटता से रहने की उम्मीद करनी चाहिए।”
उनके अनुसार, अधिक मौजूदा संदर्भ मूल्य, गतिशील मूल्य बैंड और प्री-ओपन नीलामी की ओर कदम समग्र मूल्य खोज प्रक्रिया को मजबूत करता है। प्रीमियम और छूट में नाटकीय रूप से कमी के बजाय परिणाम अधिक कुशल व्यापार होने की संभावना है।
खोडे का कहना है कि नए ढांचे से ईटीएफ की कीमतों को अंतर्निहित परिसंपत्ति में उतार-चढ़ाव पर अधिक सटीक प्रतिक्रिया देने की अनुमति मिलनी चाहिए।
उन्होंने कहा, “नए गतिशील बैंड केवल तभी सख्त और चौड़े होने लगते हैं जब अंतर्निहित वास्तव में चलता है, इसलिए कीमतें बाजार को अधिक ईमानदारी से ट्रैक करती हैं।”
क्या ट्रेडिंग रुकने से बाज़ार में बिकवाली के दौरान बाहर निकलना कठिन हो जाएगा?
निवेशकों के बीच एक चिंता यह है कि जब बाजार तेजी से गिर रहा हो तो क्या नया ढांचा स्थिति से बाहर निकलना मुश्किल बना सकता है।
रजनी का कहना है कि तंत्र की मंशा यह नहीं है।
उन्होंने कहा, “निवेशकों को यह समझने की जरूरत है कि इस ढांचे का उद्देश्य उन्हें बाजार में तनाव के दौरान बाहर निकलने से रोकना नहीं है, बल्कि यह सुनिश्चित करना है कि कीमतें तेजी से बढ़ने पर भी बाजार व्यवस्थित रहें।”
नए ढांचे के तहत, यदि कोई ईटीएफ अपनी मूल्य सीमा को पार कर जाता है, तो मूल्य बैंड का विस्तार होने और ट्रेडिंग फिर से शुरू होने से पहले ट्रेडिंग केवल कुछ समय के लिए रुकती है। सोने के लिए और सिल्वर ईटीएफ, जब कीमतें आधार मूल्य से 5.9% से अधिक हो जाती हैं तो ट्रेडिंग रोक दी जाती है। कारोबार के अंतिम 30 मिनट के दौरान ठहराव 15 मिनट या पांच मिनट तक रहता है। उसके बाद, मूल्य दायरा तीन प्रतिशत अंक तक बढ़ जाता है और यदि बाजार की स्थितियों की आवश्यकता होती है तो यह बढ़ना जारी रह सकता है।
रजनी का कहना है कि एक अन्य महत्वपूर्ण सुरक्षा टी-2 एनएवी-आधारित संदर्भ से टी-1 बाजार-आधारित संदर्भ मूल्य में बदलाव है।
उन्होंने कहा, “इसका मतलब है कि शुरुआती कीमत मौजूदा बाजार स्थितियों के काफी करीब होने की संभावना है, जिससे अनावश्यक व्यापार रुकने की संभावना कम हो जाएगी।”
खोडे कूलिंग-ऑफ अवधि को एक समझदार समझौते के रूप में देखते हैं।
उन्होंने कहा, “तेज गति के दौरान कठिन रुकावट के बजाय, आपको एक संक्षिप्त विराम मिलता है जो किसी को फंसाए बिना घबराहट से बचाता है।”
क्या लाभ मुख्य रूप से व्यापारियों के लिए है, या दीर्घकालिक निवेशकों को भी लाभ होगा?
सुधारों से दोनों समूहों को लाभ होने की संभावना है, हालांकि अलग-अलग तरीकों से। व्यापारियों के लिए, लाभ तत्काल हैं। बेहतर मूल्य खोज और अधिक प्रतिक्रियाशील ट्रेडिंग बैंड अस्थिर सत्रों के दौरान निष्पादन में सुधार कर सकते हैं। लंबी अवधि के निवेशकों के लिए, लाभ कम है।
रजनी ने कहा, “एक अधिक बाजार-लिंक्ड मूल्य निर्धारण ढांचा यह सुनिश्चित करता है कि ईटीएफ समय के साथ अपनी अंतर्निहित परिसंपत्तियों के मूल्य के साथ बेहतर ढंग से संरेखित रहें, जब भी निवेशक अपने ईटीएफ निवेश को खरीदते हैं, बेचते हैं या पुनर्संतुलित करते हैं, तो अस्थायी मूल्य निर्धारण विकृतियां कम हो जाती हैं।”
उन्होंने कहा कि गोल्ड ईटीएफ के मामले में, सुधार घरेलू बाजार-आधारित मूल्य निर्धारण के पहले कदम के पूरक हैं, जिससे रिटर्न को भारत के सोने के बाजार पर अधिक बारीकी से नज़र रखने में मदद मिलती है।
खोडे का कहना है कि लंबी अवधि के निवेशकों के लिए लाभ समय के साथ जमा हो सकता है।
उन्होंने कहा, “दीर्घकालिक निवेशकों के लिए, इसका मतलब उन क्षणों में कीमत और मूल्य के बीच छोटा अंतर होता है जो मायने रखता है और जो वर्षों में चुपचाप बढ़ जाता है।”
निवेशकों को अब भी किन गलतियों से बचना चाहिए?
दोनों विशेषज्ञ सावधान करते हैं कि बेहतर बाज़ार बुनियादी ढाँचा निवेश की मूल बातें नहीं बदलता है।
रजनी का कहना है कि निवेशकों को अल्पकालिक बाजार आंदोलनों का पीछा करने, हाल के प्रदर्शन के आधार पर ईटीएफ खरीदने या अंतर्निहित परिसंपत्ति को समझे बिना निवेश करने से बचना चाहिए।
उन्होंने कहा, “पर्याप्त तरलता वाले ईटीएफ चुनना और यह सुनिश्चित करना भी उतना ही महत्वपूर्ण है कि वे किसी के निवेश उद्देश्यों और परिसंपत्ति आवंटन के साथ संरेखित हों।”
खोदे की सलाह भी कुछ इसी तर्ज पर है.
उन्होंने कहा, “अच्छी मात्रा वाले ईटीएफ से जुड़े रहें, लिमिट ऑर्डर का उपयोग करें और खरीदने से पहले जांच लें कि फंड वास्तव में क्या ट्रैक करता है। ढांचा प्लंबिंग में सुधार करता है, यह तरलता नहीं बनाता है जहां कोई मौजूद नहीं है।”
उन्होंने कहा कि ईटीएफ सबसे अच्छा काम करते हैं दीर्घकालिक पोर्टफोलियो निर्माण ब्लॉक और अत्यधिक व्यापार लागत और करों के माध्यम से लाभ को कम कर सकता है।
सुधार मूल्य निर्धारण अंतर को पूरी तरह से समाप्त नहीं कर सकते हैं। लेकिन विशेषज्ञों का मानना है कि अधिक बाजार-लिंक्ड ढांचे में बदलाव से ईटीएफ की कीमतों को उनके अंतर्निहित मूल्य के करीब रहने में मदद मिलेगी, खासकर तेज बाजार आंदोलन की अवधि के दौरान। निवेशकों के लिए, इसका मतलब एक आसान ट्रेडिंग अनुभव और अधिक आत्मविश्वास हो सकता है कि स्क्रीन पर कीमत अधिक सटीक रूप से बाजार की वास्तविकता को दर्शाती है।
