दर्दनाक बिकवाली से पहले, कई युद्धों और उच्च मुद्रास्फीति की आशंका के बावजूद स्टॉक सर्वकालिक उच्चतम स्तर पर पहुंच रहे थे। लेकिन सेमीकंडक्टर शेयरों के एक समूह के साथ एआई थीम के लिए अत्यधिक लाभ प्राप्त करना, लीवरेज्ड ईटीएफ संपत्तियां नई ऊंचाइयों को छू रही हैं और अस्थिरता फैलाव ऊंचा बना हुआ है, एकाग्रता जोखिम के बारे में सवाल उठने शुरू हो गए थे और यह बाजार तनाव के अगले दौर को कैसे बढ़ा सकता है।
एक मुद्दा जो केंद्रीय बन गया है वह बहु-रणनीति हेज फंड मॉडल की प्रकृति है, जहां विभिन्न फंडों के पोर्टफोलियो प्रबंधक अक्सर समान ट्रेडों में एकत्रित हो जाते हैं। यद्यपि फर्म-स्तर पर केंद्रीय जोखिम प्रबंधन सख्त है, ओवर-द-काउंटर डेरिवेटिव में बाहरी भीड़ को पूरी तरह से पकड़ना मुश्किल हो सकता है।
हेज फंड एडाप्ट इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स के एक हालिया पेपर में भीड़भाड़ के जोखिम पर जोर दिया गया है। फर्म ने एक ही व्यापार में तैनात कई बहु-रणनीति पॉड्स के काल्पनिक परिदृश्य पर विचार किया, जिसमें छोटे पॉड परिसमापन से बड़े साथियों के लिए डोमिनोज़ प्रभाव शुरू हो गया और व्यापार समाप्त होने पर बाजार प्रभाव बढ़ गया।
हेज फंड अब बाजार जोखिम के बढ़ते हिस्से को अवशोषित कर लेते हैं जो बैंक मानते थे। मालिकाना व्यापारिक कंपनियां भी मैदान में उतर रही हैं: डच बाजार निर्माता ऑप्टिवर बैंक बैलेंस शीट से गूढ़ जोखिमों को दूर करने के लिए एक विशेषज्ञ एक्सोटिक्स डेस्क भी स्थापित कर रहा है।
ऑप्टिवर के यूएस और ईएमईए के लिए सूचकांक और दर विकल्प के प्रमुख एल्डो वान औडेनेरडे ने कहा, “हेज फंड हमेशा बैंकों से कुछ जोखिम लेने में सक्रिय रहे हैं, लेकिन अब वे इसे और अधिक सीधे कर रहे हैं क्योंकि बाजार वहीं बढ़ रहा है।”
ध्यान आकर्षित करने वाला एक क्षेत्र तेजी से बढ़ता संरचित नोट बाजार है, जो आंशिक रूप से खुदरा निवेशकों द्वारा उपज बढ़ाने के तरीकों की तलाश से प्रेरित है। डेटा प्रदाता एसपी इंटेलिजेंस, डब्लूएसडी का हिस्सा, के अनुसार, ये ऋण-जैसी प्रतिभूतियां कुछ अन्य परिसंपत्तियों, अक्सर एक इक्विटी इंडेक्स या एकल स्टॉक से जुड़े प्रदर्शन तत्व को ले जाती हैं, और वे इस साल कुल बिक्री में रिकॉर्ड $ 1 ट्रिलियन से अधिक होने की राह पर हैं। डेटा से पता चलता है कि ऑटोकॉल करने योग्य नोट सबसे लोकप्रिय हैं, पहले पांच महीनों में वैश्विक जारी करने में साल-दर-साल 45% की वृद्धि हुई है, जिसमें अमेरिका से 64% की वृद्धि हुई है।
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इन उत्पादों की संरचना करने वाले बैंक अन्य चीजों के अलावा अस्थिरता और लाभांश के जोखिम को कम करने के लिए जोखिम का पुनर्चक्रण करते हैं। बैक-टू-बैक ट्रांसफर के रूप में किए गए व्यापार अनिवार्य रूप से उनकी उत्पत्ति और वितरण को जोखिम लेने से अलग करते हैं, हेज फंड इस अंतर को भरने के लिए आगे आते हैं।
जानूस हेंडरसन ग्रुप पीएलसी में विविध विकल्पों के प्रमुख डेविड एल्म्स के अनुसार, यह बदलाव “प्रक्रिया के तार्किक अंत बिंदु का प्रतिनिधित्व करता है” क्योंकि बैंक व्यक्तिगत जोखिमों को स्थानांतरित करना चाहते हैं “जिससे उन्हें सबसे अधिक समस्याएं हुईं।” हालाँकि, यह व्यापक प्रणाली के लिए ख़तरा पैदा कर सकता है।
एल्म्स ने कहा, “एक संभावित चिंता यंत्रवत और आक्रामक स्टॉप-लॉस कार्यक्रमों के साथ बातचीत है, जो जोखिम-परिसमापन सर्पिलों को जोखिम में डालते हुए आक्रामक रूप से जटिल और अतरल ऑटोकॉल करने योग्य संरचनाओं को बेचने की कोशिश कर सकती है।” “हम केवल तभी बैक-टू-बैक ऑटोकॉलेबल ट्रांसफर मॉडल में खामियों का पता लगाएंगे जब कोई संकट होगा।”
आर-स्क्वायर ग्लोबल के एंटोनी ब्रैक का कहना है कि हेज फंड इस प्रकार के जोखिमों को प्रबंधित करने में माहिर हैं। उन्होंने कहा, व्यक्तिगत पोर्टफोलियो प्रबंधक सख्त, वास्तविक समय सीमा के भीतर काम करते हैं जिन्हें केंद्रीकृत जोखिम टीमों द्वारा लागू किया जाता है।
उन्होंने कहा, “आज एक केंद्रित विस्फोट का जोखिम वास्तव में कम होने की संभावना है।” “वैध प्रणालीगत प्रश्न स्वयं पॉड मॉडल नहीं है, बल्कि प्लेटफ़ॉर्म स्तर पर भीड़ और उत्तोलन का प्रबंधन करना है, जिसकी निगरानी करना नियामकों का अधिकार है।”
2008 से पहले, बैंक आमतौर पर समय के साथ वेयरहाउस एक्सपोज़र के लिए अपनी बैलेंस शीट का उपयोग करके अपने द्वारा तैयार किए गए उत्पादों से उत्पन्न जोखिम को अधिक रखते थे। हालाँकि उन्होंने हमेशा उस जोखिम में से कुछ को दोबारा पैक किया और पुनर्वितरित किया, लेकिन पिछले एक या दो वर्षों में यह प्रवृत्ति व्यापक हो गई है।
जैसे-जैसे अधिक बैंक पूर्व छात्र विदेशी डेरिवेटिव डेस्क स्थापित करने के लिए हेज फंड में चले गए, वित्तीय संस्थानों ने बैक-टू-बैक लेनदेन के माध्यम से पूरे ऑटोकॉलेबल जोखिम को कम कर दिया, जिससे हेज फंड को जोखिम का प्रबंधन करना पड़ा। बदले में, इससे बैंकों को अपने खुदरा ग्राहकों को अधिक उत्पाद पेश करने की अनुमति मिलती है।
कैरोस इन्वेस्टमेंट एडवाइजर्स के संस्थापक और मुख्य निवेश अधिकारी रेमन वेरास्टेगुई ने कहा, “आईटी पारिस्थितिकी तंत्र, क्लाउड, एआई और इसी तरह की प्रगति के लिए धन्यवाद, विदेशी व्यापारी ऑटोकॉल करने योग्य पुस्तकों को प्रबंधित करने के लिए बैंकों से बाहर निकलने और बहु-रणनीति हेज फंड में जाने में सक्षम हुए हैं, जिसमें मूल रूप से कई हेडकाउंट की आवश्यकता होती है।”
उन्होंने कहा, “इससे बैंकों को अपनी बैलेंस शीट से जोखिम को स्थानांतरित करने और बदले में, संरचित-उत्पाद जारी करने को एक नए रिकॉर्ड स्तर तक बढ़ाने की अनुमति मिली है।”
निश्चित रूप से, यदि समान स्थिति वाले विभिन्न बहु-रणनीति फंड एक ही समय में समान तरीके से व्यवहार करते हैं, तो यह एक व्यवस्थित संकट का कारण बन सकता है, एडाप्ट सीआईओ एलेक्सिस माबुर्गुएट और मुख्य कार्यकारी क्लेमेंट मैरी-डॉफिन के अनुसार।
मार्च में प्रकाशित एक पेपर में उन्होंने लिखा, “जोखिम मॉडल जिसने उनकी सफलता को रेखांकित किया, वह उन्हें गंभीर या लंबे समय तक बाजार मंदी में अस्थिरता के प्रवर्धक में बदल सकता है।”
जबकि जोखिम का हस्तांतरण एक तरह से बाजार को स्वस्थ बना रहा है – कोई भी संस्था प्रणालीगत एकाग्रता नहीं रखती है – हेज फंड के पास बैंकों के समान संसाधन या बुनियादी ढांचा नहीं है, स्टेलर सिक्योरिटीज में इक्विटी और डेरिवेटिव के सह-प्रमुख उरीएल कुटनोव्स्की ने चेतावनी दी।
कुटनोव्स्की ने कहा, “2020 या 2008 के विपरीत, मौजूदा बाजार संरचना – पॉड्स, क्वांट मार्केट निर्माताओं और पुनर्नवीनीकरण संरचित उत्पाद जोखिम के साथ – अनिवार्य रूप से पैमाने पर अप्रयुक्त है।” “हम बस यह नहीं जानते कि मोचन दबाव, मार्जिन कॉल और गामा अनइंड्स उस वातावरण में कैसे परस्पर क्रिया करते हैं।”
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