मुखर्जी का समाधान: एक संतुलित पोर्टफोलियो - भारतीय इक्विटी, यूएस स्मॉलकैप और मिडकैप और सोने में से प्रत्येक में एक तिहाई।
मिंट के साथ इस साक्षात्कार में, भारत के सबसे करीबी फंड मैनेजरों में से एक, मुखर्जी ने अमेरिकी टैरिफ, भारतीय नौकरियों पर इसके प्रभाव और घरेलू क्षेत्रों पर भी चर्चा की, जहां उन्हें अभी भी अवसर दिखते हैं। संपादित अंश:</p><div id="paywall_11761038744147">
पिछला साल भू-राजनीतिक तनाव और बाजार में उतार-चढ़ाव का बवंडर रहा, फिर भी निफ्टी में ज्यादा बदलाव नहीं हुआ। रिटर्न काफी कम होने और निवेशकों के सतर्क रहने के कारण, आप आने वाले वर्ष में भारतीय इक्विटी के लिए प्रमुख जोखिम और अवसर क्या देखते हैं?
भारत के लिए अभी सबसे बड़ी चुनौती यह है कि पिछले दो वर्षों में कमाई और लाभ वृद्धि में तेजी से गिरावट आई है, मुख्य रूप से क्योंकि सफेदपोश नौकरियों का सृजन रुक गया है – यहां तक कि आईटी छंटनी के साथ भी कमी आई है। लगभग 40 मिलियन सफेदपोश कर्मचारी अप्रत्यक्ष रूप से सेवाओं में अन्य 200 मिलियन का समर्थन करते हैं, जो भारत के उपभोग इंजन की रीढ़ हैं।
नौकरियाँ ख़त्म होने के साथ, खपत, जो सकल घरेलू उत्पाद का 60% है, जाम हो गई है, जिसका मतलब है कि कमाई की वृद्धि धीमी हो गई है। और कमाई नहीं बढ़ने के कारण, पहले से ही रिकॉर्ड-उच्च मूल्यांकन पर कारोबार कर रहे बाजार के लिए आगे बढ़ना कठिन है – यही मुख्य चुनौती है।
कमाई नहीं बढ़ने से, पहले से ही रिकॉर्ड-उच्च मूल्यांकन पर कारोबार कर रहे बाजार के लिए आगे बढ़ना कठिन है।
जैसा कि कहा गया है, सरकार ने कर कटौती, जीएसटी कटौती, आरबीआई (भारतीय रिजर्व बैंक) की दर में कटौती और उपभोग में बढ़ोतरी के साथ प्रतिक्रिया दी है। लेकिन नतीजे आने में कुछ तिमाहियां लगेंगी। गहरा मुद्दा बना हुआ है: एआई (कृत्रिम बुद्धिमत्ता) और स्वचालन सफेदपोश श्रमिकों की आवश्यकता को कम कर रहे हैं, और भारत जैसे श्रम-भारी देश में, यह एक संरचनात्मक समस्या है।
वैल्यूएशन बहुत ज्यादा है, यही वजह है कि बाजार आगे बढ़ने के लिए संघर्ष कर रहा है।
आप वर्तमान भू-राजनीतिक और व्यापक आर्थिक परिदृश्य को कैसे देखते हैं?
विदेश में बेहतर अवसर मौजूद हैं। अमेरिकी और यूरोपीय स्मॉल-कैप और मिड-कैप ने समय के साथ आधे वैल्यूएशन पर भारत की आय में दोगुनी वृद्धि प्रदान की है। पश्चिमी अस्थिरता के बावजूद, यह विविधीकरण के लिए एक मजबूत मामला बनता है।
गिफ्ट सिटी को धन्यवाद, पश्चिमी इक्विटी में निवेश करना अब लागत और कर-कुशल है। मार्सेलस में, हमने तीन साल पहले एक पश्चिमी इक्विटी टीम बनाई थी, और हम में से कई लोग अब अपना आधा इक्विटी निवेश उन बाजारों में रखते हैं। लंबे समय में, भारत और अमेरिका दोनों कम सहसंबंध के साथ 10-11% डॉलर रिटर्न देते हैं, जिससे 50-50 इक्विटी पोर्टफोलियो कहीं अधिक लचीला हो जाता है।
वर्तमान में, पश्चिमी लघु और मध्य-कैप विशेष रूप से आकर्षक हैं: आय वृद्धि का औसत 11-12% बनाम भारत का 5.5-6% है, जबकि मूल्यांकन 15-25x बनाम भारत का 30-50x है। बेमेल – कम मूल्यांकन पर उच्च वृद्धि – प्लस, पश्चिमी निवेशकों के बीच ट्रम्प-युग का डर, वैश्विक विविधीकरण के लिए एक आकर्षक अवसर पैदा करता है।
भारत हाल के वर्षों में सबसे खराब प्रदर्शन करने वाले बाजारों में से एक रहा है, जिसने केवल 3% रिटर्न दिया है और यूरोपीय और अमेरिकी दोनों बाजारों से पीछे है। आप इस प्रवृत्ति को कैसे पढ़ते या व्याख्या करते हैं?
प्रत्येक प्रमुख मुक्त-बाज़ार अर्थव्यवस्था चक्रों से गुजरती है। भारत या अमेरिका समेत कोई भी देश सीधी रेखा में नहीं चलता। भारत में कोविड के बाद (2021-23) तीन मजबूत वर्ष रहे, लेकिन अर्थव्यवस्था पिछले साल के अंत में धीमी होनी शुरू हुई और अभी तक ठीक नहीं हुई है। मुख्य कार्य इंजन अटका हुआ है, और इसे चालू होने में 4-6 तिमाहियों का समय लग सकता है।
मुख्य बिंदु: यदि आप केवल एक ही अर्थव्यवस्था में निवेशित रहते हैं, तो आप इसके पूर्ण तेजी-मंदी चक्र पर चल रहे हैं। अधिकांश निवेशक शिखर पर खरीदारी करते हैं और निचले स्तर पर निकल जाते हैं। इसका समाधान विभिन्न चक्रों वाली अर्थव्यवस्थाओं में विविधता लाना है। उदाहरण के लिए, जबकि भारत की गति धीमी हो गई है, अमेरिकी अर्थव्यवस्था ठोस ऋण वृद्धि, रोजगार सृजन और रिकॉर्ड-उच्च बाजारों के साथ मजबूत बनी हुई है।
भारत में कोविड के बाद तीन मजबूत वर्ष रहे, लेकिन अर्थव्यवस्था पिछले साल के अंत में धीमी होनी शुरू हुई और अभी तक उबर नहीं पाई है।
भारत में पूरी तरह से निवेश करने वालों के लिए एक कठिन वर्ष रहा है, जबकि संतुलित भारत-अमेरिका पोर्टफोलियो वाले लोगों ने बेहतर प्रदर्शन किया है। यही तर्क 1967 और 1984 के बीच अमेरिकी निवेशकों पर लागू हुआ- उन वर्षों में अमेरिकी इक्विटी ने शून्य रिटर्न दिया।
इसीलिए भारत और अमेरिका के बीच 50-50 का आवंटन समझ में आता है। यह आपको लगातार कमाई करने, तनाव कम करने, यह जानने में मदद करता है कि आपका पोर्टफोलियो संतुलित है और अच्छा प्रदर्शन कर रहा है।
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अन्य बाज़ारों के बारे में क्या?
अन्य इक्विटी बाज़ार भारत के साथ उतना कम सहसंबंध प्रदान नहीं करते जितना कि अमेरिका करता है। उदाहरण के लिए, समान उभरते बाजार की गतिशीलता के कारण भारत और अन्य विकासशील देश अधिक मजबूती से सहसंबद्ध हैं, जबकि भारत और अमेरिका में काफी अंतर है – तकनीक-संचालित बनाम श्रम-संचालित अर्थव्यवस्थाएं; संसदीय बनाम राष्ट्रपति प्रणाली; बाज़ार-आधारित बनाम बैंक-आधारित वित्तीय प्रणालियाँ; और आय का स्तर। ये अंतर अमेरिकी इक्विटी बाजारों को एक आदर्श विविधीकरणकर्ता बनाते हैं।
अन्य बाजारों पर आपकी क्या राय है, और आप सोने और चांदी को कैसे देखते हैं, जो पिछले वर्ष में 50% से अधिक बढ़ गया है?
दरअसल, सोना एक और विविधीकरणकर्ता है। भारत के साथ इसका सहसंबंध कम है, हालांकि दीर्घकालिक रिटर्न (डॉलर में 6-7%) अमेरिकी इक्विटी (10-11%) से कम है। एक पोर्टफोलियो विभाजित [across] मोटे तौर पर एक तिहाई भारत, एक तिहाई अमेरिका, एक तिहाई सोना कम अस्थिरता के साथ 12-13% डॉलर रिटर्न (रुपये में 14-15%) दे सकता है।
हालाँकि, वैश्विक जोखिम आशंकाओं – ट्रम्प, भूराजनीतिक तनाव और मध्य पूर्व संघर्षों के कारण सोना वर्तमान में महंगा है। इसलिए आवंटन बढ़ाने से पहले कीमत में गिरावट का इंतजार करना बेहतर है।
यदि आपके पास पहले से ही भारतीय इक्विटी और सोना है, तो उन्हें एक-तिहाई बना लें, और अंतिम तिहाई अमेरिकी स्मॉल- और मिड-कैप को आवंटित करें।
आज विविधीकरण के लिए, यदि आपके पास पहले से ही भारत और सोना है, तो उन्हें एक-तिहाई कर दें, और अंतिम तिहाई अमेरिकी स्मॉल और मिड-कैप को आवंटित करें, जो एसएंडपी 500 के सापेक्ष 26 साल के निचले स्तर पर कारोबार कर रहे हैं। यदि आपके पास केवल भारतीय इक्विटी है, तो 50% भारत, 50% यूएस स्मॉल/मिड-कैप में विविधता लाएं, और सोना जोड़ने के लिए बेहतर समय की प्रतीक्षा करें।
क्या आप सुझाव दे रहे हैं कि सोने के एक्सपोज़र में कटौती करना बुद्धिमानी हो सकती है?
यदि आपके पास पहले से ही सोना है और यह आपके पोर्टफोलियो के एक तिहाई से अधिक है, तो इसे कम करें। बुलेटप्रूफ पोर्टफोलियो होगा: भारत एक तिहाई (निफ्टी 50), अमेरिका एक तिहाई (एसएंडपी स्मॉल- और मिड-कैप), और सोना एक तिहाई।
सौरभ मुखर्जी की निवेश रणनीति
वैश्विक सोचें: केवल भारत पर निर्भर न रहें – अपने पोर्टफोलियो का कुछ हिस्सा अमेरिकी और यूरोपीय इक्विटी को आवंटित करें।
त्रिस्तरीय पोर्टफोलियो: एक तिहाई भारतीय इक्विटी, एक तिहाई अमेरिकी स्मॉल/मिड-कैप, एक तिहाई सोना विकास और जोखिम को संतुलित करता है।
लक्षित अवसर: हेल्थकेयर, शीर्ष निजी बैंक और उपभोक्ता-संचालित क्षेत्र अभी भी मजबूत संभावनाएं दिखाते हैं।
बचाव के रूप में सोना: पोर्टफोलियो को लचीला रखता है, लेकिन आवंटन बढ़ाने से पहले मूल्य सुधार की प्रतीक्षा करें।
घरेलू चुनौतियाँ: भारत में सफेदपोश नौकरियों में मंदी से सावधान रहें; इससे खपत और कॉर्पोरेट आय धीमी हो रही है।
आप यहां से रिटर्न को किस प्रकार देखते हैं? क्या निवेशकों को उम्मीदें कम करनी चाहिए, उछाल के लिए तैयार रहना चाहिए या यथार्थवादी कंपाउंडिंग पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए?
यह बाज़ार पर निर्भर करता है. एक वैश्विक निवेशक के रूप में, भारत, अमेरिका और सोने में एक विविध पोर्टफोलियो अभी भी अगले 3-4 वर्षों में दोहरे अंकों में डॉलर रिटर्न दे सकता है। लेकिन अगर आप केवल भारत तक ही सीमित रहेंगे, जो वैश्विक बाजार पूंजीकरण का केवल 3% है, तो अगले कुछ वर्ष कठिन हो सकते हैं।
आय वृद्धि कमजोर दिख रही है, और भारत में नौकरी बाजार पुनर्संतुलन कर रहा है। पारंपरिक सफेदपोश रोजगार मॉडल लुप्त हो रहा है, और भारत एक पेशेवर गिग अर्थव्यवस्था में परिवर्तित हो रहा है, जो कम लागत वाले ब्रॉडबैंड, यूपीआई और जीएसटी द्वारा सक्षम है।
इस परिवर्तन के दौरान, आय वृद्धि और शेयर बाजार रिटर्न मंद रह सकते हैं, लेकिन यदि आप वैश्विक स्तर पर विविधता लाते हैं तो यह कोई समस्या नहीं है।
पारंपरिक सफेदपोश रोजगार मॉडल लुप्त हो रहा है, और भारत एक पेशेवर गिग अर्थव्यवस्था में परिवर्तित हो रहा है।
क्या आपको लगता है कि अमेरिका के साथ व्यापार तनाव संभावित रूप से आय वृद्धि को धीमा कर सकता है?
मुझे लगता है कि भारत और अमेरिका अंततः एफटीए (मुक्त व्यापार समझौते) पर पहुंचेंगे, लेकिन तब तक, अमेरिका द्वारा लगाए गए 50% टैरिफ श्रमिकों को नुकसान पहुंचा रहे हैं। मैंने तिरुपुर और पूर्वी यूपी (उत्तर प्रदेश) में प्रत्यक्ष रूप से प्रभाव देखा – कपड़ा, हस्तनिर्मित कालीन, रत्न और आभूषण, चमड़ा, जूट और खेल के सामान सभी बाधित हो गए हैं, जिससे 20-30 मिलियन श्रमिक प्रभावित हुए हैं।
जब तक नवंबर तक राहत नहीं मिलती, इन टैरिफों से नौकरियां खत्म हो सकती हैं और खपत में कमी आ सकती है। सरकार का उपभोग प्रोत्साहन अगले 3-6 महीनों में लागू हो सकता है, लेकिन एक बड़े हिस्से की भरपाई टैरिफ से हो सकती है।
क्या ऐसे कोई क्षेत्र या अवसर हैं जहां आपको नए विचार मिल रहे हैं? या क्या आप मुख्य रूप से अपने पोर्टफोलियो में पहले से मौजूद विजेताओं को जोड़ रहे हैं?
हम पिछले 7-8 वर्षों से घरेलू स्वास्थ्य देखभाल में सक्रिय रूप से निवेश कर रहे हैं और वहां अवसर तलाश रहे हैं। आयुष्मान भारत योजना (सार्वजनिक स्वास्थ्य बीमा) और नियोक्ता द्वारा प्रदत्त मेडिकेयर के साथ, अधिकांश स्वास्थ्य देखभाल निजी क्षेत्र द्वारा प्रदान की जाएगी, जिससे अस्पतालों, डायग्नोस्टिक्स, चिकित्सा उपकरणों और फार्मा को लाभ होगा।
दूसरा फोकस शीर्ष तीन बैंकों- एचडीएफसी, आईसीआईसीआई और एसबीआई पर है। बैंकिंग क्षेत्र के तीन-घोड़ों की दौड़ बनने की संभावना है, जबकि अन्य क्षेत्र फीके पड़ जाएंगे। सफेदपोशों की नौकरी छूटने के कारण गैर-निष्पादित परिसंपत्तियां कहीं और बढ़ सकती हैं, लेकिन इन तीन बैंकों को अच्छा प्रदर्शन करना चाहिए, जो सूचकांक का 30% बनाते हैं। हमने एचडीएफसी बैंक और आईसीआईसीआई बैंक में विभिन्न पोर्टफोलियो में निवेश किया है।
हम पिछले 7-8 वर्षों से घरेलू स्वास्थ्य देखभाल में सक्रिय रूप से निवेश कर रहे हैं और वहां अवसर तलाश रहे हैं।
तीसरा क्षेत्र उपभोग है, जिसे अगले 3-4 तिमाहियों में लगभग $80 बिलियन (जीडीपी का 1.7%) के सरकारी प्रोत्साहन से बढ़ावा मिला है, जिससे एफएमसीजी (तेजी से चलने वाली उपभोक्ता वस्तुओं), ऑटो और उपभोक्ता टिकाऊ वस्तुओं को लाभ हुआ है।
इसके विपरीत, कर संग्रह में गिरावट और राजकोषीय पुनर्गणना, पीएसयू (सार्वजनिक क्षेत्र के उपक्रम, या राज्य संचालित कंपनियों), ठेकेदारों, रक्षा, रेलवे और सड़क निर्माताओं से जुड़े शेयरों पर दबाव के कारण सरकारी पूंजीगत व्यय कमजोर रहेगा।
अमेरिकी टैरिफ के आलोक में, आपके पास कैरीसिल है और कंपनी का लगभग 27% राजस्व अमेरिका से आता है। क्या आप कैरीसिल के प्रति अपना जोखिम कम कर रहे हैं या इसे बढ़ाना चाह रहे हैं?
कैरीसिल (मुंबई स्थित रसोई सिंक बनाने वाली कंपनी) ने हमारे लिए बहुत अच्छा प्रदर्शन किया है, पिछले 12 महीनों में यह दोगुना हो गया है। इसका लगभग 25-30% राजस्व अमेरिकी निर्यात से आता है, मुख्य रूप से क्वार्ट्ज सिंक, जो उच्च गुणवत्ता वाले हैं लेकिन शॉक जैसे जर्मन प्रतिस्पर्धियों की तुलना में 30-40% सस्ते हैं। आइकिया और अमेरिकी कंपनी करण जैसे वैश्विक खुदरा विक्रेता उनसे सामान खरीदते हैं।
हमने खरीदा [shares in] कैरीसिल दो साल पहले, और जबकि घरेलू खपत मजबूत दिख रही है, अमेरिकी टैरिफ स्थिति चिंताजनक है। उच्च मूल्यांकन और स्टॉक में तेजी को देखते हुए, हमने पिछले महीने में अपनी स्थिति कम की है।
व्यापक तस्वीर को देखते हुए, क्या आपको लगता है कि भारतीय बाजार वर्तमान में अपने बुनियादी सिद्धांतों से आगे है?
हाँ, यह सामान्य है। 2020-21 के बाद, लोगों ने लॉकडाउन के बाद भारी निवेश करना शुरू कर दिया। भले ही दो साल पहले अर्थव्यवस्था धीमी हो गई थी, म्यूचुअल फंड का प्रवाह सालाना 30-40 अरब डॉलर पर मजबूत बना रहा, जिससे उच्च मूल्यांकन और कमजोर बुनियादी बातों के बीच एक अंतर पैदा हो गया। खुदरा भागीदारी भी रिकॉर्ड ऊंचाई पर है।
कोई भी चूक जिसे आप स्वीकार करेंगे; एक ऐसा स्टॉक जिस पर आपकी नज़र थी लेकिन आप इसमें शामिल नहीं हो सके?
हम आउटसोर्स किए गए विनिर्माण क्षेत्र से चूक गए हैं। हमने वर्षों तक डिक्सन टेक्नोलॉजीज को प्रशंसा के साथ देखा है, लेकिन कभी इसमें शामिल नहीं हो पाए। यह एक ठोस कंपनी है – काश हम इसे पहले ही देख पाते। मेरे विचार में, आज आउटसोर्स किया गया इलेक्ट्रॉनिक्स उद्योग वहीं है, जहां 20-25 साल पहले आउटसोर्स फार्मा था।
